Analisis del Canje de Preferentes de Telefónica

¿Es interesante interesante el canje que propone telefónica a sus inversores con preferentes? Para ello vamos a analizar la oferta que nos ofrece telefónica frente a la rentabilidad que ahora mismo ofrece esta deuda corporativa.

Condiciones de las Preferentes de Telefónica

  • Caracter Perpetuo: Uno de los principales problemas de este producto es que la entidad no tiene obligación de volver a comprar esta deuda para que el inversor recupere su capital inicial. Tiene la posibilidad de vender a otros inversores en el mercado de renta fija, pero dada las dificultades de la situación actual, el precio que se esta pagando por ellas es de 88.10 Euros (siendo el precio inicial 100). Ha llegado a estar en precios de 60, lo que supone una perdida del 40% con respecto a lo invertido para poder venderla a otro inversor. Si quisiéramos vender nuestras preferentes, en este momento realizaríamos una perdida del 12% pero recuperaríamos nuestra inversión.
  • Rentabilidad: En primer lugar es importante advertir que la rentabilidad en las preferentes esta siempre condicionada a que la empresa de beneficios. Es uno de los motivos por los cuales las preferentes de muchas entidades financieras han dejado de dar dividendos.  Esto es realmente peligroso, porque podemos encontrarnos con una inversión que no podemos hacer liquida que nos puede no estar dando ninguna rentabilidad durante años. Aunque esto parece poco probable en el caso de Telefónica.  Si dejara de dar beneficios el precio de la preferente en el mercado de renta fija se hundiría, nadie querría invertir en algo que no da ninguna rentabilidad. La rentabilidad actual de este producto depende de la fecha

– Hasta el 30 de Diciembre:  Euribor a 3 meses con un mínimo de 4,25 %  (T.A.E.) y un máximo de 7 % (T.A.E.), equivalente a un mínimo anual del 4,184 % y a un máximo anual del 6,823% sobre el valor nominal de lasParticipaciones Preferentes

– A partir de esa fecha la rentabilidad sería de Euribor a 3 meses más un diferencial de 4% (T.A.E.)

Probablemente el acercase a esa fecha que puede disparar el pago para telefónica si el euribor sube haya sido uno de los motivos para lanzar esta oferta. A priori la rentabilidad de 4,25% esta en este momento cerca de lo que dan los depositos, pero tenemos un euribor en mínimos históricos. Si este subiera al 2 o 3% la rentabilidad podría llegar al 6 o 7% lo cual comienza a ser bastante interesante.

Condiciones de Canje Preferentes de Telefónica

Telefonica en este momento nos ofrece para el canje, cambiar esas participaciones preferentes, por otros dos activos financieros, sin hacer ninguna quita. Es decir el mismo importe que invertimos nos los pasa a otros productos financieros de la siguiente forma

  • 40% Acciones de Telefonica: Nos compraría acciones al precio que cotiza actualmente, dado que la formula para calcularlo es lo siguiente “precios medios ponderados de la acción deTelefónica durante los cinco días hábiles bursátiles anteriores a la finalización del plazo de aceptación de la Oferta”. Lo bueno de las acciones es que podemos venderlas inmediatamente al mercado y recuperar el dinero. Este activo es totalmente liquido. Aunque es importante tener en cuenta que podemos perderemos seguro un 0,3% (gastos de realizar la venta) que tendremos que sumar a la diferente entre nuestro precio y el precio del mercado (que puede ser a nuestro favor o en contra nuestro). Suponiendo una volatilidad del mercado del 3 o 4%, esto será lo que estará en juego salvo que tengamos un día fuera de lo habitual en los mercados.  Será también importante ver cual es nuestro precio medio, si al cabo del quinto día la acción acaba en su mínimo, el precio medio estará por encima y eso ya lo habremos perdido, a eso habrá que calcular la volatilidad del día.  A mi me parece que el riesgo en este sentido puede oscilar entre +- 5% de nuestra inversión para recuperar ese 40%. Si por el contrario queremos mantener nuestras acciones esto no aplica, y aquí tenemos que saber que no este momento la acción técnicamente parece que va a seguir bajando en el corto plazo y que la rentabilidad esta en un 8% por dividendo.
  • 60% Obligaciones con rentabilidad 4,184%: La principal diferencia con este producto es en primer lugar que tiene fecha de vencimiento en 2022. Algo que es positivo frente a las preferentes, pero que en cualquier caso es un plazo muy amplio. La otra diferencia es que la rentabilidad en principio creo que esta asegurada (como no tengo el folleto de las obligaciones tendría que confirmarlo) frente a la de las preferentes que esta condicionada a que la empresa de dividendos.

Bajo mi punto de vista, quien necesite liquidez total, el camino pasa por venderlas en el mercado de renta fija y perder ese 12%, que es muy posible que ya haya recuperado por todo lo que ha ido pagando la acción.

Con respecto a la rentabilidad yo considero mas beneficioso mantener las preferentes, dado que la rentabilidad tiene un mínimo del 4% y a nada que se recuperará el euribor esta podría subir.  En ese sentido es muy posible que la propia empresa pudiera recomprar las preferentes si esto sucediera permitiendo el inversor salir de este producto financiero. En las obligaciones la empresa no tendría este aliciente de recomprar las obligaciones dado que realmente la rentabilidad siempre va a ser la misma

Al final estamos hablando de quedarse con obligaciones de una empresa lo que implica tener confianza en que la empresa va a ir bien y va a poder devolverlas. Creo que Telefonica es lo suficientemente solvente como para que este riesgo considere que no sea muy elevado. Con las preferentes es cierto que si la empresa no da beneficios no tendríamos rentabilidad, pero en ese caso tampoco yo estaría muy tranquilo con deuda de la empresa, lo cual es preocupante en ambas situaciones. Y no digamos para si mantuvieramos las acciones.

Yo personalmente me quedaría las preferentes y si quiero tener liquidez las vendería en el mercado de renta fija las que necesitara. Es cierto que perdemos el 12% pero por otra parte si solo queremos vender una parte (si aceptamos la oferta solo tendríamos un 40% de rentabilidad) nos quedamos con preferentes cuya rentabilidad probablemente al final compense ese 12%  frente a tener obligaciones.

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