Siguiendo con la crítica del paper.
Los autores estudian entonces el papel del apalancamiento sobre la volatilidad. Aquí la sabiduría popular diría que el aumento de apalancamiento genera más volatilidad. Ellos encontraron lo contrario, y no sólo eso. La volatilidad lidera al apalancamiento o lo causa. La causalidad es alrevés de lo que se cree.
Cuando la volatilidad es baja, los agentes aumentan el leverage para generar el mismo nivel de retornos. Eso ya lo habiamos comentado en posts pasados.
Luego distingue dos tipos de apalancamiento. El Financiero, que se comporta como arriba, y el corporativo y bancario, estos si se comportan como se pensaría. Aumento de apalancamiento de las empresas y de los bancos genera volatilidad. La razón es sencilla, cuando se está con un nivel de deuda en una empresa alto y empieza la subida de tasas de la economía, las utilidades tienden a ser más impredecibles y generar sorpresas, lo que gatilla más volatilidad en el precio de esas empresas.
Y aquí concluyen el modelo macro de volatilidad. Estudian cada tipo de activo financiero y dicen que causa la volatilidad en ellos. Para bonos, la pendiente de la curva de rendimientos o yield curve, determina la volatilidad. Si la curva es plana, la volatilidad tiende a ser menor que cuando la curva es empinada.
Para acciones, la volatilidad es determinada por las sorpresas o volatilidad e las utilidades de las empresas. Estas dependen del nivel de tasas de interés de la economía y el apalancamiento de las empresas.
Suena complicado pero al revisarlo tiene mucho sentido y lógica. El próximo post termina con el estudio con que debemos esperar en la volatilidad en el futuro. Sabiendo que estamos a niveles mínimos, nos interesa saber como traders cuando terminará esta etapa y pasamos a una donde es más fácil producir rendimientos.