Cada Lunes a través de la tecnología de VoIP entablamos una sesión con Jesús Pérez de especulacion.org y Alfonso Ballesteros (ver link). Ambos españoles. Las charlas nos han dado una visión más macro del problema de la especulación. Hemos aprendido cosas por intercambio, para mi ha significado oir opiniones de inversión y de economía del otro lado del atlántico, y para ellos oir lo que pasa en EEUU.

Las charlas son apoyadas con gráficas y comentarios. Las gráficas que presente el día de ayer están en la siguiente dirección:

www.fourwindscapital.com/graficas/26jun2006

Los comentarios se centraron en el estado del rebote de las bolsas, el cual ha sido sincronizado. Sin embargo, existe cierto consenso que lo peor no ha pasado todavía. Siendo yo el más bearish, argumenté que la subida de tasas de interés de largo plazo de 10 años en EEUU ha sido un elemento muy relevante desde el punto de vista fundamental. En los pullbacks anteriores, siempre habiamos tenido una tendencia a la baja en las tasas de interés, ahora no. Esto se puede deber a la campaña coordinada por los Bancos Centrales de Mundo de retirar el exceso de liquidez que se generó en los últimos diez años.

Creo que ésta vez la Fed no podrá utilizar su herramienta de inyección monetaria, ya que es eso lo que quiere corregir. Creo que tomará algún tiempo más reconstruir la caída. Las noticias económicas recien están saliendo mal, congruentes con el ciclo a la baja de la actividad económica. Incluso por la charla, veo que en Europa todavía sigue el sentimiento optimista económico, lo que habla de que Europa viene atrás en el ciclo económico y que probablemente tomará algunos meses asimilar la caída.

Porqué creo que viene el ciclo económico a la baja? Primero, porque los datos en EEUU confirman ya una desaceleración (multiples lecturas bajistas). Segundo, con la subida de tasas por la Fed el día de hoy, sería la 17 vez que los hace continuamente. Una apretón de ese calibre, aún iniciando de un nivel bajo, tiene que causar consecuencias sobre la demanda. Tercero, la actividad económica se mueve en olas. La última recesión o desaceleración fue en el año 2001, es normal esperar una 5 años despúes. No estoy esperando el fin del mundo. Sino un movimiento normal cíclico. Cuarto, las noticias de negocios que reinan en la actualidad hablan de mucha actividad de fusiones y adquisiciones y poco de empresarialidad innovadora. Es parte del ciclo también.

Hay un sin número de papers académicos que hablan de que es negativo las F&A. Lo que confirma el ciclo rentista (lo contrario de empresarialidad) no sólo son las noticias de compras de empresas, sino la recompra récord de empresas de sus propias acciones (buybacks). Las empresas al no tener nada mejor que hacer con el efectivo generado, deciden devolver el dinero a sus accionistas recomprando acciones en el mercado. No sólo eso, hay muchas empresas que tienen niveles récord de efectivo en sus balances. Se estima que el 8% de los activos de las empresas del S&P500 está en cash, nivel no visto en los últimos 25 años.

Quinto, la última recesión fue del lado de la oferta. No fue en el consumidor. De hecho, el consumidor siempre ha estado presente, sino vean las cifras del sector Bienes Raíces. La razón ha sido la inyección de dinero y bajas tasas de interés. Una recesión del lado de la oferta es más difícil de copar y no necesita estímulas nominales de dinero sino reales. Las empresas sobre invirtieron a fines de los noventa y ese exceso de capacidad instalada todavía no ha sido llenada por nuevas ventas. Es por ello que la inflación no fue tema importante en esa parte del ciclo, de hecho el temor de la Fed hace 2 años era la desinflación.

Sexto, este ciclo es más promedio. Caracterizado por un aumento de la demanda que empuja los precios al alza, a lo cual la Fed responde subiendo tasas con el fin de desestimular la demanda y bajar presiones inflacionarias. En pocas palabras, la desaceleración actual vendrá del lado de los compradores. El dinero barato de los últimos años ha causado un aumento del nivel de endeudamiento del consumidor, que sentirá y tendrá que reducir su consumo para hacerle frente al aumento del costo del dinero. Un regreso a la normalidad es lo esperado.